沿景气头绪寻进攻方向

liukang20243个月前 (05-08)吃瓜知乎539

4月是A股一年傍边“最买卖根本面”的一个月，自卖自夸将逐渐进入到注重成绩的阶段，主张以景气头绪来寻觅进攻的方向。

周汇/文

2025年一季度A股行情收官，指数全体呈现“N”形走势。其间，上证指数单季度人世0.48%，深证成指涨0.86%，创业板指跌1.77%，北证50指数大涨22.48%。从板块体现看，盘面热门显着轮动，人工智能（AI）及人形机器人板块首先走强，随后消费股、资源股等接棒上扬。

A股向来会进行“四月决断”，自卖自夸买卖逻辑也从预期驱动转向根本面买卖。“四月决断”实质是自卖自夸从预期驱意向实践定价的转化——经济数据的成色、成绩的使命才能、方针的边沿改变，三者一起构成股价的“压力测验”结构，自卖自夸会依据微观企业盈余和微观方针基调对股价进行批改。

曩昔5年的数据闪现，4月是A股一年傍边“最买卖根本面”的一个月，二三季度也是“景气出资”最为有用的时刻窗口。这意味着，下一阶段，自卖自夸将从年底年头的“炒预期”，逐渐进入到关于成绩的前瞻与验证，A股一季报的重视度随之抬升。

广发证券以为，参阅一季度的工业添加值、工业出产者价格指数（PPI），以及1-2月的工业企业赢利数据，一季报A股非金融全体的收入增速、赢利增速有望筑底上升。其间，依据国家计算局的口径，1-2月现已开释赢利瞬间趋势的职业首要是：涨价头绪（有色、化学原料及化学制品）、设备类（走运设备、通用设备、专用设备）、安稳类（燃气、抛弃资源使用）、出口链（纺织、轿车）等。

东吴证券主张，微观动摇率收敛布景下，聚集结构性景气方向， “四月决断”应以景气头绪来寻觅进攻的方向。在根本面买卖主导下，要点重视成绩景气方向，尤其是一季报成绩或许超预期的个股α时机，如涨价线的有色金属，国补扩容利好的消费电子板块绩优个股。此外，重视具有独立景气的种类，如创新药。

经济杰出事实

2025年1-2月经济完成了杰出事实，结构上接连了“供应偏强、需求偏弱”的趋势。以全年经济开展方针5%为基准来看，供应侧工业添加值增速达5.9%，高于实践GDP方针增速，而需求侧的社零、出口和出资增速均低于5%。

详细来看，依据国家计算局的数据，1-2月，全国规划以上工业添加值同比添加5.9%，比上年全年加快0.1个百分点。分三大类别看,采矿业添加值同比添加4.3%，制作业添加6.9%，电力、热力、燃气及水出产和供应业添加1.1%。配备制作业添加值同比添加10.6%，比上年全年加快2.9个百分点；高技术制作业添加值添加9.1%，加快0.2个百分点。分产品看，新动力轿车、3D打印设备、工业机器人产品产量同比别离添加47.7%、30.2%、27.0%。从环比看，2月规划以上工业添加值比上月添加0.51%。

一起，我国物流与收购联合会、国家计算局服务业查询中心发布的数据闪现，2月，制作业收购司理指数（PMI）为50.2%，比上月上升1.1个百分点；企业出产运营活动预期指数为54.5%。3月，PMI进一步扩张至50.5%，比上月上升0.3个百分点，制作业景气水平继续上升，接连2个月运行在扩张区间。

从工业企业运营收入和效益状况来看，2025年1-2月，规划以上工业企业运营收入继续瞬间，赢利降幅收窄，配备制作业和原材料制作业赢利由降转增，工业企业效益状况呈现安稳康复态势。

工业企业营收添加加快。1-2月，全国规划以上工业企业运营收入同比添加2.8%，增速较2024年全年加快0.7个百分点。工业企业营收继续坚持添加态势，为企业盈余康复发明有利条件。

工业企业赢利降幅收窄，毛赢利瞬间。1-2月，规划以上工业企业赢利同比下降0.3%，降幅较2024年全年收窄3.0个百分点。其间制作业瞬间显着，1-2月同比添加4.8%，拉动悉数规上工业赢利添加3.2个百分点。从运营收入扣减运营本钱计算的毛赢利视点看，1-2月规上工业企业毛赢利由2024年全年的同比下降0.3%转为添加2.0%。

从工业链的上中下流来看，1-2月，上游的原材料制作业赢利同比添加15.3%，2024年全年为下降22.9%，拉动悉数规上工业赢利添加1.3个百分点。其间在新动力工业国表里自卖自夸需求添加带动相关产品价格上涨的布景下，有色职业赢利同比添加20.5%。

1-2月，受出产较好带动，中游的配备制作业运营收入同比添加8.1%，高于悉数规上工业平均水平5.3个百分点；赢利由2024年全年同比下降0.2%转为添加5.4%，拉动悉数规上工业赢利添加1.4个百分点，为规上工业赢利康复供应重要支撑。配备制作业的8个职业中有6个职业赢利完成添加，其间，铁路船只航空航天、仪器仪表等职业赢利添加较快，同比别离添加88.8%、26.7%。

跟着消费品以旧换新方针加力扩围，多元化消费场景不断创新，带动相关产品地点职业及链条职业效益向好。其间，在轿车置换更新补助方针带动下，轿车制作业赢利同比添加11.7%；在电子、家电产品以旧换新方针惠及面不断扩展的布景下，智能消费设备制作、家用厨房电用具制作、家用制冷电用具制作等职业赢利别离添加125.5%、19.9%、19.2%。相关产品的链条职业赢利较快添加，其间，家用电力用具专用配件制作、轿车零部件及配件制作、光电子器材制作等职业赢利别离添加18.4%、15.3%、9.3%。

中诚信小事标明，2025年开年工业企业效益在高基数根底上边沿瞬间，量价均有必定支撑。1-2月工业企业营收累计同比添加2.8%，较2024年全年加快0.7个百分点，工业企业赢利同比累计下降0.3%，降幅较2024年全年收窄近3.0个百分点。1-2月量价要素均供应必定的支撑，量的方面，1-2月工业添加值同比添加5.9%，仍坚持较快添加，是工业企业盈余的首要支撑项；价的方面，PPI同比跌倒仍在人世区间，但降幅全体趋缓。

从上中下流工业链看，1-2月上游和中游制作业赢利占比别离为19.1%和37.0%，别离较2024年年底下降0.3和11.9个百分点，年头以来大宗共享价格偏强是中上游（尤其是中游）企业赢利承压的首要原因，1-2月南华共享指数上涨近2.3个百分点，原油、铜、农产品价格走强，黑色系共享也有所反弹；下流企业赢利占比环比显着瞬间，“两新”加码扩围的方针效应开释或是首要的支撑要素。

各职业盈余分解，制作业有所回暖，采矿业相对承压。从三大职业类别体现看，采矿业盈余大幅缩短，2025年1-2月采矿业赢利增速同比下降25.2%，细分职业中，除受新动力工业链涨价支撑的有色金属矿采赢利增速收涨外，其他种类如煤炭、黑色金属和非金属矿发掘赢利增速人世起伏均超越15%；制作业盈余回暖，2025年1-2月制作业赢利增速同比添加4.8%，较2024年年底上升8.7个百分点。

中诚信小事以为，制作业回暖首要受配备制作、新动力工业需求回发明“两新”方针的结构性支撑。其一，受出产较好带动，配备制作业赢利增速由降转增，完成5.2%的添加，配备制作业的8个职业中有6个职业赢利完成添加，其间铁路船只航空航天、仪器仪表等职业赢利添加较快，同比别离添加88.8%、26.7%；其二，有色工业链拉动原材料制作业赢利增速大幅上升，2025年1-2月原材料制作业赢利增速为15.3%，较年底添加38.2个百分点，新动力工业2024年自卖自夸需求添加带动相关产品价格上涨是首要的拉动要素；其三，“两新”方针效果继续闪现，“两新”掩盖首要范畴的运营效益呈现结构性亮点，其间，通用设备、专用设备职业赢利同比别离添加6.0%、5.9%，在轿车置换更新、家电和消费电子以旧换新的带动下，轿车制作业赢利同比添加11.7%，智能消费设备制作、家用厨房电用具制作、家用制冷电用具制作等职业赢利别离添加125.5%、19.9%、19.2%。

展望后续，中诚信小事以为，在外部环境面对不确定的布景下，2025年全国两会着重“使内需成为拉动经济添加的主动力和安稳锚”，3月各项经济方针密布落地，扩内需方针效应的开释以及方针对民营企业支撑力度加大或对工业企业盈余构成继续承托，估计财政方针前置发力下基建出资或继续拉动配备制作业的需求，下流消费制作业仍受“两新”方针的结构性支撑。

成绩底部抬升

经济的杰出事实为上市公司成绩筑底上升奠定了根底。安全证券以为，2024年上市公司盈余估计接连承压，2025年事实经济增速或坚持高位，金融/部分科技制作职业2025年盈余预期边沿企稳。

依照安全证券的计算，从2024年上市公司成绩来看，现在全A已有3253家上市公司雨后初霁年报盈余（抒发年报、成绩快报与成绩预告），雨后初霁率到达64%，累计盈余增速为-3%（三季报可比口径0%），全A非金融累计盈余增速为-24%（2024年三季报可比口径-15%）；其间，主板成绩耐性，双创板块盈余接连负增且降幅扩展，可比口径下，主板、创业板、科创板2024年报累计盈余增速为-1%、-16%、-40%。

从职业来看，申万31个一级职业中，13个盈余完成正增。农林牧渔、商贸零售、非银金融、电子、归纳、走运、轿车职业2024年报累计盈余增速在20%-540%之间，并较2024年三季报边沿瞬间；其次是公用事业、食品饮料、通讯、银行，盈余增速在4%-23%之间。上游周期中，有色、化工、煤炭、石油石化的成绩增速边沿瞬间、但钢铁、建材承压；中游制作全体成绩仍有压力，机械设备、国防军工、电力设备盈余降幅扩展；下流消费的景气会集在群众消费和以旧换新，商贸零售、轿车、食品饮料盈余增速相对耐性，家电、美容护理、社服、医药的成绩相对承压；TMT板块体现分解，获益于AI算力需求，电子和通讯盈余增速居前，计算机和传媒仍在承压。

前瞻2025年一季度，安全证券固收团队判别1-2月总量增速估计接连高位，测算1-2月拟合的GDP增速接连较高水平，若3月动能相似2024年同期的回落，估计2025年一季度GDP增速或许落在5.1%；结构上，需求缺少、供过于求格式估计接连，体现在通胀、金融数据弱、经济数据强；银行团队标明1-2月新增人民币借款肯定量仍处于前史较高水平，特别是对公借款贡献度进一步提高。安全证券调查上市企业盈余预期发现，到3月25日，全A的2025年盈余预期较2024年年底仍有小幅边沿下修，起伏为-2.5%，但金融、AI相关的科技、部分制作、消费和顺周期板块的盈余预期边沿有所企稳。

从中观视角调查，AI工业链景气量居前，有色大宗根本面瞬间，地产链底部批改。安全证券以为，AI催生了AI根底设施及终端等新使用新需求，PCB作为根底性工业，职业产量有望稳步提高，景气量上行；算力获益大模型浪潮推进，景气量继续高企，一起得益于AI范畴需求微弱，估计半导体AI相关工业景气量向上。传统职业方面，旺季渐进去库加快，供应预期收紧有望抬升铜价；现在煤价已降至自卖自夸预期的价格底部，供应端开端开释减产等扰动音讯，后续煤炭根本面边沿瞬间痕迹或逐渐闪现；而油气开发企业坚持量增，炼化企业成绩已逐渐回暖；新动力范畴，各子职业景气分解，海优势电相对高景气。地产链方面，2025年一季度楼市全体好于预期，全年估计筑底批改；建材职业根本面接连筑底，但格式优化，玻纤子职业涨价执行杰出，景气量尚可。

从微观消费视角调查，安全证券以为方针影响消费需求批改，职业景气量有望向上上升。其间，轿车消费方面，2025年方针及时出台支撑全年轿车消费需求，一起新动力购置税免征方针2025年底退坡，对下半年新动力车消费构成较强支撑。食品饮料消费方面，白酒开年动销降幅收窄，全年景气量向上可期，而群众品景气量分解，零食及饮料在新途径新产品的推进下仍然坚持高景气，乳制品景气量相等。医药消费方面，国产新药出海后快速放量，正在完成国产创新药的全球商业化打破，一起方针端大力支撑创新药开展，为国内创新药企发明优质开展条件。纺服零售方面，品牌服饰零售流水动销体现有望触底反弹；社会服务消费方面，体量相对较大、进入壁垒较小、充沛竞赛的职业景气量仍然偏弱，但龙头公司体现好于职业；竞赛格式较好的出行服务消费景气量不错。

安全证券主张出资者掌握景气量指引的结构性时机。挨近“四月决断”，A股自卖自夸受前期AI浪潮催化的快速向上及补涨动能边沿趋缓，但方针落地和工业革新仍有望逐渐带来根本面的边沿瞬间，支撑自卖自夸中期向上动能，企业盈余的承认将进一步驱动行情纵深分解。结合AI工业革新的叙事逻辑和职业景气量比照，结构上继续主张重视AI+主线下有根本面支撑的板块（TMT/机械设备/国防军工/创新药等），以及直接获益于方针利好、估值性价比较高且根本面预期或许边沿瞬间的顺周期优质财物。

广发证券以为，工业企业赢利数据关于A股非金融的成绩走势构成指引。依据1-2月工业企业成绩状况，收入与赢利增速均呈现底部抬升的批改趋势。

PPI同比与工业企业的收入增速高度相关。自2024年四季度以来底部抬升但有回踩，2025年1-2月正增提速，从2024年12月的2.1%批改至2025年1-2月的2.8%。工业企业赢利趋势与A股非金融赢利增速高度相关。工业企业赢利增速从2024年12月的-3.3%提高至2025年1-2月的-0.3%，估计一季报A股非金融赢利增速也筑底上升。

工业企业1-2月有结构性亮点、赢利环比趋势瞬间的职业，预示着A股一季报前瞻也或许有对应体现：抒发涨价头绪职业（有色、化学原料及化学制品）、机械（走运设备、通用设备、专用设备）、公用事业（燃气、抛弃资源使用）及部分出口链条（纺织、轿车）等。

财通证券的研报也指出，跌倒2024年全A成绩或许继续承压，但“924”一揽子方针的落地已推进四季度GDP触底上升，且很多减值危险的开释对上市公司成绩构成了短期连累。预期2025年全A非金融盈余同比将温文上升至5%左右，而全年全A盈余同比则估计上升至1.5%。

慧博投研依据多份研报的剖析，对2025年A股一季报成绩的猜测和趋势进行总结：2025年A股一季报的全体趋势是收入和赢利增速有望企稳上升，尤其是出口链、科技生长和盈余职业的景气量较高，而顺周期职业的体现则较为温文，缺少弹性。

转向景气出资

东吴证券标明，A股向来都会进行“四月决断”，自卖自夸也从预期驱动转向根本面买卖。2-3月自卖自夸全体处于数据真空期，这一阶段上市公司成绩陈述没有密布雨后初霁，导致定价缺少根本面锚点，依据职业景气的买卖或许会因为缺少弹性而显得吸引力缺少。在此期间，具有工业叙事想象力、重视远期根本面、且契合活泼资金偏好的主题板块凭仗高赔率的博弈特征成为自卖自夸主线。以“小盘生长指数”和“沪深300指数”别离代表“主题买卖”和“根本面组合”，在曩昔10年中，2-3月主题买卖的胜率高达80%，而4月仅有20%。

进入4月，上市公司开端会集雨后初霁成绩陈述，一起方针及重要会议对全年经济开展作出指引，自卖自夸会依据微观企业盈余和微观方针基调对股价进行批改。科技主题分支往往处于新技术浸透初期，盈余使命度缺少，因此在3月末、4月初或许会阶段性落潮。当时可调查到春季烦躁期间体现强势的科技主题，如人形机器人、AI算力等方向现已开端回调；成绩超量使命的公司虽然享用增速溢价，却难以避免资金在博弈成绩时发生的行情动摇；而根本面更厚实的绩优公司在4月更掌握跑出超量。

广发证券也以为，进入4月，自卖自夸心情炒作逐渐落潮，进入“去伪求真”的验证窗口。因为4-10月抒发四期A股财报，使得二三季度“景气出资”的有用性最强。其间，4月是A股一年傍边“最买卖根本面”的一个月，自卖自夸从年底年头的“炒预期”逐渐进入到对成绩的验证。

依据广发证券的研讨，与A股的财政雨后初霁规矩相关（在4-10月会集雨后初霁四份财报），股票自卖自夸体现也大致呈现出“两端超预期、中心炒实践”的特征。研讨闪现，一年傍边4-10月股价体现与赢利增速的关联度最高，而11月至次年3月则与根本面的关系不大，首要买卖方针或工业预期。其间，4月的股价体现与赢利增速的相关系数最高，也就是说，当下自卖自夸行将进入到重视根本面的验证时期。季度体现的定论相似，从赢利增速关于季度股价的指示性来看：二季度>三季度>四季度>一季度。

这也可以解说为何中小盘指数（中证1000、中证2000）的走势在上半年的规律性比较强：年底至次年3月，炒主题驱动中小盘股的“日历效应”较为有用，而4月之后更多重视根本面。现在来看2025年的走势与前史日历效应十分相似。

景气瞬间方向

东吴证券以为，在总量弹性受限布景下，聚集结构性景气方向。

2025年1-2月经济完成了杰出事实，结构上接连了“供应偏强、需求偏弱”的趋势。以全年经济开展方针5%为基准来看，供应侧工业添加值增速到达5.9%，高于实践GDP方针增速，而需求侧的社零、出口和出资增速均低于5%。反映到物价层面，1-2月CPI、PPI增速仍在低位。从金融抢先目标来看，社融结构闪现自卖自夸化需求偏弱，指向经济内生动能缺少；M1和M2剪刀差仍处于低位，标明总量经济向上弹性不高，需求发掘结构性的景气头绪，掌握确定性时机。

东吴证券以为，一季度成绩景气的方向首要会集在：上游的有色金属、小金属以及有机硅、硫磺、蛋氨酸等化工品；中游的光伏工业链和工程机械；下流的可选消费以及国补获益品类；金融地产板块的非银、地产后端、建材职业的水泥；TMT板块的消费电子、存储方向。

华泰证券的中观景气模型闪现，2月全职业景气指数继续上升。因为部分1-2月兼并数据仍未发布，结合前瞻目标和盈余预期改变，景气瞬间的方向抒发：一是中游制作景气显着瞬间，如需求驱动的工程机械、自动化、专用设备（新增）、航空配备，以及供需格式或瞬间的光伏、电池；二是内需消费景气底部上升，乳制品、调味品等群众消费品和旅行、航空等服务消费占优；三是部分周期品接连涨价，如贵金属、动力金属、小金属、部分解工品等；四是地产链景气随节后地产出售小阳春发动而批改，如修建、家居、消费建材等，但趋势性拐点或仍需等候；五是独立景气周期的面板、医药。

上游资源品：有色金属、小金属及部分解工种类迎来涨价。

东吴证券标明，一季度有色金属依据涨价逻辑，景气凸显。贵金属方面，美国关税方针摇晃叠加2月通胀、消费等经济数据进一步放缓，自卖自夸对美联储降息及美国经济衰退预期均有升温，提振金银价格。工业金属方面，铜铝走势接连强势。到3月21日，铜价年内已上涨挨近10%，上涨动力首要来自于国表里供应端缩短危险；新动力、AI算力等添加铜需求；关税方针短期催化库存向美国搬运，推进价格上涨等。铝价也呈现稳中有升态势，需求边沿瞬间显着，库存继续去化，随同旺季到来根本面瞬间。

小金属景气量显着上升，首要受供应扰动和出口约束两层要素驱动。国内方面，稀土、钨、锑等战略金属的出口控制方针有望扩大供需缺口；海外方面，刚果（金）2月暂停钴出口及Bisie锡矿停产对供应端发生较大影响，提振自卖自夸价格。

华泰证券也以为，部分周期品尤其是贵金属和动力金属接连涨价，值得重视。贵金属：2月COMEX金价同比继续上行，到1月，我国央行接连3个月增持黄金；动力金属：锂资源品短期走弱，钴、镍资源品走强；稀土：2月稀土价格指数上升，下流机器人、低空经济需求添加微弱。

东吴证券的计算闪现，有机硅、硫磺、蛋氨酸在内的部分解工种类供需格式向好，价格上行。2025年年头以来，硫酸价格涨势迅猛，钛白粉及磷化工工业链价格受本钱支撑力度增强；有机硅在终端需求瞬间与职业扩产趋势放缓的两层效果下，价格呈底部上升趋势；蛋氨酸方面，跟着缩短自卖自夸需求添加叠加海外产能退出，国内现货价格稳中有升。华泰证券的研讨标明，部分解工品如PVC管材、尿素、农化制品、氟化工、DMC电解液、塑料等价格同比/价差呈现瞬间。

中游制作：抢装驱动下，光伏景气瞬间；工程机械挖机周期上行。

抢装驱动下，需求有望会集开释，推进光伏工业链涨价。2025年年头，国家动力局、国家开展变革委印发的两项方针文件，4月30日、5月31日成为要害的方针节点，光伏职业迎来抢装潮。国家动力局数据闪现，1-2月国内光伏新增装机39.47GW，同比添加7%，接连了近年来稳步扩张的态势。下流需求激增叠加企业前期下降排产、库存收紧，工业链价格迎来反弹，其间组件价格新年后继续攀升。据infolink计算，到3月12日当周，N型182TOPCon组件均价已涨至0.72元/W，分布式TOPCon组件均价达0.73元/W，较节前别离上涨4.4%和5.8%。硅料、硅片及电池片环节部分类型价格也同步上调。量价齐升有望推进板块成绩在一季度会集开释，但仍要重视抢装潮后需求能否继续。

挖机迎来国表里需求共振，景气有望超预期瞬间。内销方面，扣除新年影响后，1-2月国内挖机累计销量同比添加51.4%，远超年头自卖自夸预期。挖机内需好转首要原因：一是设备更新方针对挖机销量有影响功效；二是更新替换周期对需求有显着拉动。外需方面，2月挖机出口近8000台，同比增速达12.7%，1-2月累计出口增速为7.4%。缩短自卖自夸继续坚持高景气、欧美自卖自夸需求回暖，挖机外销有望继续瞬间。东吴证券以为，中长期来看，跟着国表里需求迎来共振，职业β将继续向上。

华泰证券标明，全球制作业景气上升和国内产能去化驱动中游制作景气瞬间，其间，需求驱动的抒发：工程机械，小挖和二手机出口拉动下1-2月发掘机销量同比增速继续爬坡；自动化设备，2024年12月自动化设备出口额同比增速上升，日本机器人订单额同比坚持高位；专用设备，动力设备、电梯、农机表里需瞬间；航空配备，2月军工级海绵钛价格同比降幅继续收窄。供需格式或瞬间的抒发：光伏，2月硅料、EVA树脂、组件价格上升，工业链涨价逻辑开端使命，招标量和均价有企稳上升痕迹；电池，2月中游三元前驱体、6F、DMC、铜箔价格上升，与上游动力金属价格批改穿插验证。

下流消费：国补方向接连景气；可选消费迎来复苏。

新一轮国补扩容，景气分散至更多品类。1-2月社零数据闪现，国补品类仍然有杰出体现，补助影响钝化尚不显着，扩容品类弹性更佳。详细来看，限额以上品类完成高添加的是通讯器材（+26.2%）、文明办公用品（+21.8%）、家具（+11.7%）、电器（+10.9%），均是新一轮消费品以旧换新的获益种类，其间以手机（归于通讯器材）和电脑（归于文明办公用品）为代表的电子产品顶替家电成为了高弹性种类。可选消费迎来复苏，首要品类增速瞬间。可选消费的几个首要品类并没有方针支撑，更能反映实在需求。纺服、化妆品、金银珠宝的增速较2024年12月完成瞬间，表征后续消费复苏或有继续性。

华泰证券标明，内需消费景气底部上升，有三大头绪：一是以旧换新驱动的轿车，2月橡胶价格上升或反映轮胎和整车需求瞬间，但需注意白电排产同比增速有下行压力；二是部分群众消费品涨价逻辑开端使命，2月牛奶零售价同比降幅收窄；三是服务消费中旅行、院线获益于新年消费，此外航空供需格式或瞬间，供应侧2024年三季度航空机场本钱开支/营收降至2005年以来均值-1x标准差以下、本钱开支/折旧摊销降至1邻近，需求侧春运民航数据回暖、2月民航客运量日均同比正添加。

金融地产：非银景气较高，地产后端优于前端，水泥价格上涨。

金融板块中，一季度非银景气较优，稳妥“开门红”，券商则获益于自卖自夸成交活泼。稳妥开年“开门红”体现亮眼，1-2月太保寿险及新华稳妥累计保费收入别离同比添加9.1%、29%，负债端瞬间；出资端看，长债利率快速上行，10年期国债收益率提高至3月21日的1.84%，较年头上行22BP，利好增量固收出资收益体现。券商获益于自卖自夸活泼度提高。2025年年头以来，沪深两市日均成交额一度超2万亿元，显着高于2024年同期水平；两融自卖自夸活泼度提高，近7周杠杆资金坚持净流入态势，到2025年3月20日，两融余额达1.94万亿元。

地产服务板块景气相对优于开发端。2025年年头新房出售仍然低迷，但二手房自卖自夸结构性回暖趋势初现。2025年2月全国新房出售面积累计同比下降5.1%，较2024年12月当月同比下滑4.6个百分点，全体仍偏承压；一线城市二手房价企稳，提示地产景气有结构性回温，叠加方针影响下消费潜在回暖，后端房地产服务板块或较前端开发有相对优势。

修建建材方面，水泥需求上升，价格接连上涨态势。年头以来，水泥需求端基建范畴逐渐发力，新年后需求进一步复苏，供应端部分大厂熟料线停窑且库存偏低，推进价格上行。

TMT：消费电子接连复苏，存储芯片供需格式迎来瞬间。

消费电子接连复苏：消费电子相关品类归入国补规模，2025年一季度正式施行，加快库存去化；一起新品继续推出，以华为折叠屏手机、AI手机为代表的新品迭代也有望拉动终端需求。Counterpoint陈述估计2025年第一季度，我国自卖自夸的手机出货量同比添加超越10%，打破8000万部。需求放量给工业链成绩带来弹性。

存储芯片供需格式迎来瞬间。供应侧，2024年底全球存储厂商减产去库；需求侧，一方面云厂商本钱开支指引较为活跃，AIDC基建进入扩张期，企业级存储产品如HBM、eSSD、DDR5等需求旺盛；另一方面AI手机、PC、穿戴设备等产品存储容量继续提高，拉动边际侧算力需求。跟着供需格式的瞬间，部分存储产品现已迎来涨价，海外大厂纷繁宣告将在4月涨价、涨幅可观，板块有望量价齐升。

本文刊于04月05日出书的《证券自卖自夸周刊》

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